ETF 속 '합성'의 숨은 의미

ETF를 선택할 때, 우리는 종종 ‘합성’이라는 단어가 붙은 상품을 마주하게 됩니다. 이 합성 ETF는 일반적인 ETF와는 다른 독특한 운용 방식을 지니고 있습니다. 기본적으로 합성 ETF는 증권사와의 스왑 계약을 통해 기초지수의 수익률을 제공받는 구조로 운영됩니다. 즉, 운용사가 아닌 증권사가 기초자산을 관리하고, 그에 따른 수익률을 운용사에게 전달하는 방식입니다.

합성 ETF의 필요성

그렇다면 왜 이러한 방식이 필요할까요? 일반적인 ETF는 기초지수의 수익률을 추적하기 위해 해당 지수에 포함된 종목들을 직접 매수합니다. 이는 가장 직관적이고 간단한 접근법으로, 실제 자산을 보유하여 ETF를 구성하는 방식을 ‘실물 복제’라고 부릅니다. 이러한 방식으로 만들어진 ETF는 ‘실물 ETF’로 알려져 있습니다.

 

하지만 모든 기초자산을 쉽게 매수할 수 있는 것은 아닙니다. 특히 해외 자산이나 원자재와 같은 경우, 매수의 어려움이나 높은 비용이 문제로 작용할 수 있습니다. 이럴 때 스왑 계약을 통해 실물 자산을 보유한 것과 유사한 효과를 내는 것이 바로 합성 ETF의 장점입니다.

구분	일반 실물ETF	합성ETF
투자자	현금 또는 기초자산 실물 납입	현금을 납입
운용방식	ETF로 기초자산을 직접 보유 및 운용	스왑계약 체결을 통해 목표자산(A)의 수익을 확보
중간구조	지정참가회사 → ETF 운용사 → 투자자	지정참가회사 → 자산운용사 → 스왑 거래 상대방(증권사)
편입자산	주식, 채권 등 실물	편입자산 설정방식에 따라 결정
설정방식	기초자산 실물 납입	장외파생상품(스왑)을 활용
목표지수 수익률 제공	ETF 운용 과정에서 추적오차 위험 존재	거래 상대방의 신용위험 존재 목표자산의 수익 제공
추적오차 위험	기초자산 실물 보유로 인해 운용상의 추적오차 위험 발생	스왑 거래로 인해 운용 추적오차가 상대적으로 적지만 신용위험이 발생

 

투자자의 시각에서 바라본 합성 ETF

투자자 입장에서는 실물 ETF와 합성 ETF 간의 수익률 차이가 크지 않습니다. 그럼에도 불구하고 합성 ETF가 필요한 이유는 해외 부동산이나 원자재와 같은 직접 운용하기 어려운 자산에 손쉽게 접근할 수 있기 때문입니다. 이러한 점은 특히 매력적입니다.

그러나 합성 ETF는 실물 ETF보다 수수료가 비쌀 수 있으므로, 투자자는 반드시 세심하게 살펴봐야 합니다. 또한 ETF 운용사와 스왑 거래를 맺는 증권사에 문제가 발생할 경우, ETF에도 영향을 미칠 수 있는 ‘거래상대방 위험’에 대한 경각심도 필요합니다.

방법	접근법	장점	단점
실물 복제	지수를 복제하기 위해 필요한 자산을 직접 매수·보유 지수 편입과 상관관계가 높은 대규모 주식을 매수	거래상대방 위험 없음 단순성	제한된 시장 혹은 실물 자산을 보유하는 것이 어렵거나 운영이 어려운 경우, 추종이 어려움
합성 복제	지수의 실물 자산을 보유하지 않고 스왑 계약 같은 OTC 장외파생상품을 사용해 지수 복제	제한된 시장이나 실물 자산을 보유하는 것이 어려운 경우 파생상품을 활용하여 사용 가능	OTC 장외파생상품을 사용하는 경우 거래 상대방 신용위험 발생 OTC 파생상품과 관련된 추가 비용 발생 가능
선물	선물계약에 투자하여 지수를 추종 (단기 불완전 복제를 보완하기 위함)	거래 상대방의 비용이 제한적 자산이 적은 투자자에게도 유용 (분리된 비용)	선물의 비효율성으로 인해 장기적으로 목표 지수를 초과하거나 미달할 위험 존재

 

리스크 관리와 규제

한국거래소는 이러한 리스크를 최소화하기 위해 일정한 신용도를 갖춘 증권사만을 거래상대방으로 허용하고 있습니다. 국내 평가사에서 AA- 이상, 외국 평가사에서 A- 이상의 신용도를 가진 증권사 중에서 영업용 순자본이 총위험액의 2.5배 이상인 경우에만 거래상대방으로 지정됩니다. 또한 거래상대방의 위험평가액은 ETF 순자산총액의 5% 이내로 유지해야 하며, 유동성 있는 담보를 제공하고 담보유지비율은 자산가치의 최소 95% 이상을 유지해야 합니다.

 

합성 ETF의 현황과 인기

합성 ETF는 2013년 8월 국내에 처음 출시된 이후, 2024년 12월 기준으로 101개 종목이 상장되어 있으며, 총 시가총액은 30조원을 넘었습니다. 특히 최근에는 실물 복제가 까다로운 환경 속에서 합성 ETF로 출시된 단기금리 ETF들, 예를 들어 TIGER CD금리투자KIS(합성)와 KODEX KOFR금리액티브(합성) 등이 큰 인기를 끌고 있습니다.

 

결론

‘합성’, ‘스왑’과 같은 용어는 다소 생소하게 느껴질 수 있습니다. 그러나 투자자 입장에서 실물 ETF와 큰 차이가 없다는 점, 그리고 3~5분 정도의 시간만 투자해 수수료를 비교하고 거래상대방 위험을 이해한다면, 합성 ETF는 더 이상 복잡한 개념이 아닐 것입니다. 이러한 특성과 리스크를 잘 이해한다면, 합성 ETF는 투자 전략의 폭을 넓혀줄 수 있는 유용한 상품이 될 것입니다.

합성 ETF를 이해하셨다면, 여러분의 포트폴리오에 다양한 자산군을 추가한 모델 포트폴리오를 만들어 보세요!

 

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