투자자의 관심이 모멘텀 전략의 성패를 가른다: 가격 vs. 실적 모멘텀

가격 모멘텀과 실적 모멘텀, ‘진짜 차이’는?

가끔은 우리가 이미 알고 있던 사실을 누군가 명확히 짚어줄 때 비로소 “그렇지!” 하고 깨닫게 된다. 

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5202255

 

최근 위의 논문 “A Tale of Two Anomalies: The Implications of Investor Attention for Price and Earnings Momentum"을 읽으며 바로 그런 느낌을 받았다. (더욱 자세한 내용은 원문을 참조!)

 

많은 투자자들은 ‘모멘텀 투자’에 익숙하다. 주가가 최근 12개월 동안 강하게 올랐다면 다음 달에도 오를 가능성이 높다는 개념 ― 이것이 가격 모멘텀(price momentum)이다. 반면 실적 모멘텀(earnings momentum)은 기업의 실적이 강하게 개선될 때 주가가 따라 오른다는 현상을 말한다. 둘 다 시장을 능가하려는 펙터 투자 전략으로 널리 활용된다. 그러나 이 두 가지는 비슷해 보이지만 작동하는 환경이 전혀 다르다.

 

 

주목받는 주식 vs. 외면받는 주식

가격 모멘텀의 배경에는 ‘투자자 군집 행동(herding behavior)’이 있다. 어떤 종목이 강하게 오르면 점점 더 많은 투자자들이 그 주식을 ‘발견’하고 따라붙는다. 언론 보도나 소셜미디어 노출이 늘어나면서 매수세가 이어지고, 이 관심이 가격 상승을 가속화한다. 그래서 주가 자체가 투자자의 관심을 불러들이는 셈이다.  (예시: 테슬라)

 

하지만 실적 모멘텀은 다르다. 여기서 핵심은 ‘이익 발표 후 주가의 지연된 반응(post-earnings announcement drift)’이다. 일반적으로 실적 발표가 좋으면 즉시 주가가 오를 것 같지만, 실제로는 며칠 혹은 몇 주 동안 천천히 오르는 경향이 있다. 그리고 이 현상은 투자자의 관심이 적은 기업일수록 더 강하게 나타난다.

 

바로 여기에 두 모멘텀의 결정적인 차이가 있다. 가격 모멘텀은 ‘모든 눈이 쏠린 주식’에서 강하게 작동한다. 반대로 실적 모멘텀은 ‘잊혀진 주식’에서, 즉 거의 주목받지 못한 기업에서 위력을 발휘한다.

 

Macromicro

 

데이터가 보여주는 흥미로운 패턴

이 논문에서는 트위터 언급 수, 뉴스 기사 수, SEC(미국 증권거래위원회) 자료 다운로드 횟수, 구글 검색량 등 다양한 ‘투자자 관심 지표’를 통해 미국 주식을 분류했다. 그런 다음 각 그룹에서 가격 모멘텀과 실적 모멘텀의 알파(alpha)를 비교했다.

 

결과는 명확했다.

- 높은 관심을 받은 주식: 가격 모멘텀이 강하게 나타남

- 낮은 관심을 받은 주식: 실적 모멘텀이 강하게 나타남

 

즉, 투자자들이 몰려드는 주식은 심리적·행동적 요인으로 인해 가격 추세가 지속되며, 반대로 거의 주목받지 않는 주식은 정보 반영이 늦게 이루어지면서 실적 개선이 천천히 주가에 반영된다.

 

 

투자 아이디어로 본다면?

이 통찰에서 실질적인 투자 전략을 도출해볼 수 있다.

대형주 중심의 시장(예: S&P 500)은 가격 모멘텀 전략이 더 잘 통한다. 대형주는 항상 뉴스와 SNS의 중심에 있고, 전 세계 투자자들이 실시간으로 반응하기 때문이다.

 

반면 소형주나 중형주는 실적 모멘텀 중심의 전략이 유리하다. 아직 세간의 관심을 받지 못한 기업일수록 시장의 효율성이 낮고, 실적 개선이 나타나더라도 가격 반응이 지연된다. 이를 포착할 수 있다면 시장 평균을 초과하는 수익을 낼 가능성이 높다.

 

실제 사례로, 유럽의 방산기업 Renk나 Hensoldt는 우크라이나 전쟁 이후에야 주목받기 시작했다. 이처럼 외부 요인이나 이익 개선을 계기로 잊혔던 주식이 ‘발견’되면, 실적 모멘텀이 가격 모멘텀으로 전환되는 시점이 발생한다는 점도 흥미롭다.

 

출처: Hou et al. (2025)

 

결론: “관심”이 모멘텀의 성격을 바꾼다

결국, 두 모멘텀의 차이는 단순히 ‘가격 vs. 실적’의 문제가 아니다. 투자자의 관심(attention)이 결정적인 변수다.

- 관심이 넘치는 곳에서는 군중심리가 가격을 끌어올린다.

- 무관심한 곳에서는 좋은 실적이 느리게 반영된다.

 

이 단순하지만 강력한 아이디어는 우리가 포트폴리오를 구성할 때 유용한 기준이 된다.

주목받는 시장에서는 가격 추세를, 외면받는 시장에서는 실적의 흐름을 잘 관찰해 보자!